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　　必威体育app苹果　　一线城市常住人口净流入减缓或终止的趋势，从一线城市与二三线城市房价差距不断扩大也能找到原因。整体来看，今年以来不仅人民币汇率相对美元出现了高达%的升值幅度，人民币汇率指数（CFETS）也从5月末的上升到9月中旬的，升值幅度为%。　　最后是对房地产企业开发资金约束越来越强。

　　　　具体来看，商业银行推动资产负债业务“入表”的意愿提升，有以下两方面原因：　　首先，利率上行趋势中，银行存贷款利差会扩大。　　到了今年5月，国务院常务会议上确定了今后三年棚户区改造的目标任务——确保2017年完成再开工改造600万套棚改任务，同时实施2018-2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套。　　与此同时，房价的过快增长，必然带来住房租金回报率不断下降。

　　　　三四线城市“涨价去库存”前景不乐观　　过去两年内一二线城市房地产市场所经历的“涨价去库存”的神话，在三四线城市再度上演的前景并不乐观，其原因可能有以下四方面：其一，三四线城市居民购买力对房价的上涨更为敏感；其二，三四线城市的人口流入、产业结构、区位、居民收入水平等影响房价关键因素的劣势十分明显；其三，一二线城市不动产的投资和金融属性较强，三四线城市不动产主要是消费属性，投资和金融属性差距巨大；其四，相对于一二线城市，三四线城市土地财政问题更为突出，土地的无限量供应不但使得房价上涨不可持续，相反还可能进一步加大库存量。最近几年，国家统计局没有发布居民部门的可支配收入数据，但短期债务收入比上升的趋势仍在延续是不争的事实。当前，欧元区经济已基本实现了与美国经济的同步复苏，以至于欧洲央行正在计划退出QE政策，货币政策转向为时不远。

　　　　（注：三四线城市商品房销售面积=全国商品房销售数据-30个大中城市商品房销售面积，30个大中城市为北京、上海、广州、深圳、天津、杭州、南京、武汉、南昌、成都、青岛、苏州、福州、厦门、长沙、哈尔滨、长春、无锡、东莞、昆明、石家庄、惠州、包头、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、兰州、江阴）　　从销售面积增长看，2013年以来，30个大中城市的商品房成交基本上主导了全国房地产销售行情，三四线城市是被动的跟随者。深化税收制度改革，健全地方税体系”。　　特别值得注意的是，进入4月下旬以来，各种市场利率重新进入双向波动阶段，一改此前持续一个季度的单边上升态势。

　　追本溯源，特朗普之所以会挑起这次贸易战，其主要理由于对华长期贸易逆差，而特朗普也不止一次拿此说事，要求今年中国削减对美逆差1000亿美元。这种宽松政策一定程度上缓和了欧洲主权债务危机问题，但并没有从根本上解决通货紧缩的难题。当然，中国不可能与美国签署这种“广场协议”，但在当前我国出口部门竞争力仍然较强的背景下，在美元贬值趋势下，容忍人民币一定幅度的升值是缓解中美贸易摩擦持续恶化的重要手段之一。

　　　　第三，人民币跨境投资结算功能正面临资本管制的限制。　　最后，放松金融监管将是大势所趋。中国经济尽管正处于企稳回升阶段，但杠杆率过高、房地产风险等灰犀牛问题突出。

　　　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　13日深夜，美联储完成了年内的第三次也是耶伦任期内最后一次加息。今年一季度数据表明，许多三四线城市房地产销售面积大幅回升，其原因有两方面：其一，目前一二线城市限购限贷极为严格，大多数过剩的购买力和社会资金被拒之门外；其二，一二线城市经过此轮房价上涨后，与三四线的房价差距进一步扩大，三四线城市住房的性价比凸显。然而，值得注意的是，在对跨国公司CEO的书面调查之后，该报告认为影响美国经济竞争力最主要的两个因素是美国的高税负和复杂的纳税程序，这两个指标在16个指标的负面影响系数中占比高达28%（参见下图）。

　　”　　今年前三季度，我国外商直接投资大幅下滑，这其中有我国外商企业面临经营成本上升等因素，但投资领域和股权比例受限也是原因之一，其中，外商投资市场准入的管理制度改革相对滞后的因素不容忽视。从1983年一季度起至1987年10月股灾爆发，美国经济实现了连续20个季度的增长，走出了滞胀的泥潭。例如，2011年按揭贷款利率上升周期中，房价涨幅不断下滑，至2011年末按揭贷款利率达到峰值，房价绝对水平出现连续大幅下降；在2014年加息周期中，房价涨幅也伴随着按揭利率达到峰值而跌至谷底（参见下图）。

　　由此可见，2018年启动新一轮的财税改革将成为大概率事件。相应地，人民币对欧元、英镑则出现了%和%的较大幅度的贬值（参见下图）。因此，当前去杠杆的重点领域是国有企业去杠杆。

　　　　反观我国房地产市场，从上海、重庆等试点城市看，2016年上海房产税收入为171亿元，仅占上海税收收入总额亿元的3%，重庆房产税收入为亿元，占本级财政税收收入亿元的4%。与之形成鲜明对比的是，中国的“一带一路”战略积极推进，中欧在全球贸易投资开放、气候变化等议题上意见高度一致。然而，三四线城市的居民购买力、人口流入、产业竞争力和区位优势，与一二线城市相比依然相形见绌。

　　可以预见，生猪存栏量持续下行的趋势还可能维持一段时间，这会明显制约猪肉的整体供应能力。　　其次，在今年的国会中期选举中共和党的前景堪忧。由于保单都是偏长期的产品，比如上述的美元储蓄保障计划是5年缴费、10年到期，所以对于还未到期的美元保单来说，人民币的短期升值对保单价值的影响比较小，即1年的人民币升值对保单价值的影响较弱，而未来若干年的人民币走势难说会继续升值还是转头贬值。

　　在其他产品领域，要么是中国贸易依存度较低，国内自给率水平较高，要么进口对美国市场依赖程度较低，传导到消费终端价格的可能性不大。与此同时，央行供应中期资金的重要渠道——中期借贷便利（MLF）增速同样出现了明显的下滑（参见下图）。目前，MPA体系将合意贷款的监管口径扩展到广义信贷，强化了监管对于金融体系内信用创造的约束，增加了银行本身的稳定性，从而制约了银行表外业务的扩张。

　　如此，在当前汇率形成机制下，由于人民币汇率指数（CFETS）保持相对稳定的可能性较大，人民币对美元汇率的波动，主要取决于美元指数自身的变化。在这一轮的强化监管周期中，整体社会融资规模仍保持稳定增长，但商业银行表内贷款业务在社会融资中的地位显著上升，2013年1月至2015年3月，人民币贷款规模占社会融资比重由%上升到%。特朗普之所以实行如此规模巨大的减税政策，根源在于美国企业部门的重税负，在全球范围内特别是发达国家中较为少见。

　　具体来看，本次金融工作会议，以下三方面议题或趋势性前景值得期待：　　首先，已经出台的金融监管举措将得到贯彻执行。　　与此同时，尽管特朗普贸易保护主义倾向仍较为严重，但是必须承认，在中美首脑会晤之后，中美贸易摩擦可能不会如年初预期的那么悲观，美国贸易保护主义对中国出口的显著冲击也将有所弱化。　　预判四：国企继续去杠杆，民企有望加杠杆　　中国宏观杠杆率高企主要来自于企业部门，企业部门高杠杆又集中在国有企业。

　　　　可以预见，“一带一路”战略引领的人民币国际化时代，将与美元以金融市场、虚拟经济为主体的国际化显著不同，人民币国际化推进将以“一带一路”沿线国家为优先方向，以贸易输出、资本输出为重点，以基础设施互联互通、实体经济贸易与投资为抓手，构建以人民币为核心的“一带一路”国际货币合作区。　　但是，不必讳言，美国在维护美元霸主地位过程中，仍有一些经验值得借鉴。　　曾经有一本名为《一只iPhone的全球之旅》的畅销书甚是流行，该书讲述了苹果公司的iPhone手机传奇的一生：在美国设计，在日本制造关键零部件，由韩国制造最核心的芯片和显示屏，由台湾厂商供应另外一些零部件，最后在深圳的富士康工厂里组装，然后空运到美国，再被苹果商店门口排队的华人买走，走私回中国，然后卖到中国各地，然后又被深圳的手机作坊回收翻新再出售，最后被当作电子垃圾拆解回收……　　需要注意的是，如果按照现行的国际贸易统计方式来判断，当iPhone在富士康工厂里组装完毕后空运至美国，那么这款地地道道的美国手机，却会被算成是来自中国的进口；也就是说，苹果公司最赚钱的手机，在为美国创造巨额利润的同时，对美国出口的贡献居然为零！　　倘若把iPhone产品在海外创造的收益计入美国的出口当中，那么美国总体的贸易赤字情况又当如何？我们可以基于苹果公司的最新款手机iPhoneX，来大致算一笔账。

　　　　从销售数据看，2014年9月至2016年9月，即本轮房地产周期一二线城市“涨价去库存”的主要时间段内，全国30个大中城市大多数月份商品房销售面积增速均高于全国商品房销售面积增速，换言之，全国30个大中城市以外的广大三四线城市商品房成交面积增速低于全国整体增速，可见在此阶段去库存主要发生在一二线城市（30个大中城市）。可见，三线城市的土地市场仍在持续火热当中，并成为房地产开发投资逆势上涨的主因。最近一次的重大改革是2012年的“营改增”。

　　然而，相较于朝鲜问题、伊朗问题、南海问题等非经济领域的分歧，经济合作依然是中美关系的“压舱石”。　　不可否认，2017年北京土地实际供应正在向好的方向发展，一季度北京市已供应经营性用地约230公顷，其中商品房供地161公顷，是2016年同期的倍，也是2016年全年商品房实际供地量的倍。　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　“两会”刚刚闭幕，金融监管体制改革，再度受到代表们和媒体的热议，政府工作报告指出“稳妥推进金融监管体制改革，有序化解处置突出风险点，整顿规范金融秩序，筑牢金融风险‘防火墙’”。

　　这势必削弱居民举债购房的意愿。或许钱理群教授出售唯一一套住房的方式值得借鉴，售房款进行合理的资产配置，加上自身的养老金，每月的现金流收入足以覆盖支出。　　综上所述，从主导短期经济周期的固定资产投资看，一季度经济景气向好是制造业部门补库存、房地产去化充分的一二线城市补库存投资以及年初基建投资持续高位运行驱动的。

　　所以说，鲍威尔也许是特朗普时代美联储主席的最合适人选。当然，2018年也将是新一届政府的开局之年，十九大确定的乡村振兴战略、区域协调发展战略、全面开放战略等中长期改革发展任务也将稳步推进。显然，过去五年内居民杠杆率已经翻了一番，进一步加杠杆力不从心，资金成本上升、金融机构风险偏好转变使得按揭贷款的难度越来越大。

　　　　最后，房价持续上涨，使得退休家庭租房的性价比更高。　　第三，财政政策倾向于“有效”，PPP监管将收紧。本次会议的首要任务是拆除这些“金融地雷”，同时在新形势下进行一定范围内的金融监管改革，并确定未来金融改革的方向。

　　　　然而，在北京、上海等一线城市，由于常住人口居住需求巨大，2000年以来，一些以商业、酒店、办公为名立项的项目，通过分割产权，以“酒店式公寓”或者“公寓式酒店”为名，改变商业立项的使用属性，将“类住宅”作为卖点，　　少数项目还“擦边球”式地引入了民水、民电甚至民用天然气，个别项目甚至还可以落户。这些事件对于今年的中美贸易关系具有重要的指针意义。　　其次，从中央经济工作会议看2018年房地产调控之“策”。

　　必威betway手机版2016年，全年固定资产投资累计为万亿元，三者占比为%。而金融机构针对企业的一般贷款利率已经连续上升了三个季度，三季度末已达到%（参见下图），预计四季度和2018年上半年还可能延续上升的趋势。在“不松不紧”货币政策引导下，下半年资金市场利率还将延续这一平稳走势。

　　　　从不同产业看，一、二、三产业GDP增速分别为%、%和%，服务业增速显著高于GDP整体增速。　　金融监管改革的前景展望　　与前几次全国金融工作会议一样，本次金融工作会议将明确未来几年金融工作的定位，指明金融改革的方向。　　2015年下半年启动的本轮房价上涨周期，按揭贷款利率持续不断下行无疑起到关键作用。

　　可见，基建投资对于稳投资的关键作用。　　预判六：REITs将助力住房租赁市场实现跨越式发展　　房地产市场始终是舆论关注的热点。截至2002年底，经国家经贸委、财政部、中国人民银行联合审核，国务院累计批准了547户企业实施债转股，涉及转股额3850亿元。

　　1985-1987年是日元大幅升值的第一阶段，日本出口同比增幅依次为%、-%和-%，1988年日元重回贬值通道，日本出口在1989年和1990年再度大幅增长了%和%。在此背景下，人民币汇率指数（CFETS）的上升，必然带动人民币对上述大部分货币的升值。然而，一季度货币政策紧平衡和近期的一系列监管举措，使得短期利率快速攀升，实体经济融资成本抬升的传导效应开始显现。

　　2016年中国与“一带一路”沿线国家贸易总额为亿美元，同比增长%，占中国整体对外贸易的比重上升到%，而同期中国整体对外贸易则衰退了%。因此，从土地供应预期角度来看，房地产开发企业对于三四线城市房价上涨的前景并不乐观，一旦没有房价上涨预期，“涨价去库存”的政策目标将难以实现。　　总体而言，2017年的央行货币政策可能面临着两难选择：　　一方面防风险、防泡沫和防通胀的政策目标，要求央行货币政策边际收紧，维持流动性紧平衡，同时，美联储加息使得中美无风险利率的差距持续收窄，央行引导人民币无风险利率上升势在必行。

　　　　上述两方面政策表述，意味着下半年资金市场利率进一步上升的可能性不大。　　其次，境外机构增持我国政策性金融机构债券的意愿增强。更为关键的是，2018年1月，美联储主席耶伦、副主席费歇尔任期将结束，届时特朗普可能会借助提名新任主席对美联储货币政策施加更大影响，这些都是特朗普政府影响美联储货币政策的重要筹码。

　　　　地方政府的决策依据是：2017年4月住建部80号文要求，各地要根据商品住房库存消化周期，对消化周期在36个月以上的城市应停止供地，36-18个月的城市要减少供地，12-6个月的城市要增加供地，6个月以下的城市不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。2017年末，入库PPP项目的计划投资规模高达万亿元，而同期基建投资规模为万亿元，前者为后者的105%。鲍威尔不仅参与了该计划全过程，还在财政部主管金融市场、金融机构政策和债券市场，积累了丰富的政府部门决策经验。

　　与此同时，随着美元指数的持续回落，人民币对美元则呈现走强态势，今年以来人民币对美元汇率已升值3%以上（参见下图）。　　此外，在当前贷款基准利率调节作用越来越弱的情况下，商业银行在设计按揭贷款产品时，将会进行一定程度的创新。可以预计，在完成营改增之后，新一轮的实质性减税周期或将来临。

　　但是从中长期来看，税改会增加美国财政赤字，再则美元升值也不符合特朗普振兴美国实体经济的目标，因此美元指数并不具备持续升值的基础。整体上，在监管部门对资本流动、境外投资的正确引导下，人民币汇率大幅贬值或升值的基础并不存在。从本次大选结果看，默克尔领导的联盟党（基民盟和基社盟）以%的得票率位列第一，得票率创历史新低，与2013年如日中天的默克尔执政党得票率（%）相比下降了个百分点。

　　　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家黄志龙　　　　第五次全国金融工作会议将于近期召开。　　作者为苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任、高级研究员10月份工业部门增加值回落，可能有重大会议期间京津冀地区工业部门限产停产的因素，特别是国有工业企业增加值增速回落趋势表现得尤为明显。

　　　　从一线城市住房与股票的投资价值比较看，把一线城市住房作为长期持有的股票，今年3月上海、北京、深圳三市住宅的市盈率分别为、和，换言之，一线城市住宅如要通过出租收回购房成本，必须出租接近70年的时间，这正好与当前住宅土地使用权期限基本相当。4月6日，住建部发布了《关于加强近期住房及用地供应管理和调控有关工作的通知》，其核心内容是贯彻落实中央关于通过调控土地供应，实现房地产调控目标的取向，该通知的核心内容主要有三方面：　　其一，对于不同城市去化周期明确了土地供应节奏：去化周期在36个月以上的，应停止供地；去化周期在36-18个月的，要减少供地；去化周期在12-6个月的，要增加供地；6个月以下的，不仅要显著增加供地，还要加快供地节奏。　　首先，北京住房需求受到限购、限贷的明显抑制。

　　在三四线城市，虽然决策者推出了新一轮棚户区改造计划，这在一定程度上可能对三四线城市去库存和房地产投资起到托底作用，但这仍不能阻止下半年房地产市场景气持续回落的趋势。如2016年9月，南京土地成交楼面均价达到万元/平米，土地成交率溢价率居高不下，2016年7月至2017年6月一年内土地累计成交额突破了1500亿元。从长周期来看，美国抵押贷款利率与十年期国债收益率几乎是同步波动，前者高于后者的幅度（二者利差）始终在个百分点左右。

　　　　但是这种政策调整已经接近尾部。从这个需求来看，仅靠棚改的保障房安置带动的房地产投资投资，难以稳住总投资。　　第二阶段是2016年至今，央行主动开展公开市场操作，主导了央行总资产的变化。

　　更进一步，CounterpointResearch统计显示，2017年iPhone产品在全球销量高达亿部，倘若去掉在中国的5100余万台销量，从中国“出口”海外的iPhone产品高达亿部，其中美国为7000万部。　　综合来看，以工业制成品和消费品为主的出口增长，较以大宗商品为主的进口增长，受价格短期波动影响更小，因而增长前景也更为稳定。　　该《报告》评价营商环境包括十个维度：企业设立程序、施工许可办理、电力获得、产权登记保护、融资环境、中小股东保护、税收负担、跨境贸易限制、合同执行、破产程序，其中，美国在融资环境、合同执行和破产程序这三个维度位居前列，而税收负担这个维度却位居第36位。

　　今年4月1日，IMF首次单独发布了人民币作为各国央行储备资产的规模与比例，引起了国内市场与舆论的热议。　　另一方面，从不同行业的工业企业增加值看，采矿业增加值下降%，制造业增长%（见下图），水电燃气等生产和供应业增长%。　　从横向对比看，欧洲经济已经实现了超预期增长，中国经济结构不断优化，增速企稳回升，全球经济同步复苏的时代渐行渐近，美国经济也不完全是一枝独秀。

　　特别值得关注的是，与过去两年决策部门大力支持PPP项目不同，最近一个月，财政部、央行和国资委连续出台政策文件，重点防控PPP项目大跃进的风险。但是不可否认，我国数字经济规模与全球数字经济领头羊——美国的差距仍然不小，仅达到美国数字经济总量（11万亿美元）的%。今年上半年，在能繁母猪持续下降情况下，生猪出栏量达到亿头，同比实现了%的正增长，这源于技术进步带来母猪产仔率上升、仔猪成活率提高等因素，推动单头母猪产能提升。

　　从2016年全年来看，人民币国际化进程陷入了低潮期，前三季度RII指数分别为、和（参见下图），国际化步伐有所放缓。然而，三四线城市的居民购买力、人口流入、产业竞争力和区位优势，与一二线城市相比依然相形见绌。　　二、高质量发展将贯穿始终　　此次中央经济工作会议不仅对过去五年的经济成绩较为认可，更是对未来稳增长形势也较为乐观。

　　　　就此背景，再加上国内银行理财等低风险产品的收益率不断攀升，普通投资者换汇理财的行为并不可取。　　当然，人民币汇率稳定也有一些正面力量，其中最重要的经济基本面和国际收支平衡较为健康、资本管制政策更加精细。　　2015年12月至2017年1月，央行总资产规模由万亿元扩张至万亿元，增加了3万亿元（参见下图）。

　　　　这一趋势正是中央控制“脱实向虚”、发展实体经济所期待的目标。　　关于经济改革的进展，报告认为“全面深化改革取得重大突破”，特别强调中央已经“推出一千五百多项改革举措，重要领域和关键环节改革取得突破性进展，主要领域改革主体框架基本确立。截止今年3月末，美联储万亿美元总资产中，抵押贷款支持证券（MBS）和国债占比分别为%和%，这正是美联储三轮QE中资产购买计划的主体部分。

　　　　综上所述，工业增加值、固定资产投资等主要经济指标都表明，当前中国经济正处于景气回升阶段。总之，在金融严监管和房地产严调控的背景下，明年M2增速将保持在%-9%区间内波动。从需求层面看，近年来，消费需求对经济增长的贡献，同样远远高于投资和净出口对增长的拉动作用。

　　　　从商务部的统计数据看，2013年以后，我国对外直接投资（ODI）开始出现爆发式增长，而我国吸收的外商直接投资（FDI）增速则快速下滑，2015年我国对外直接投资亿美元，超过外国直接投资的亿美元（参见下图）。　　必须指出的是，千万不要因为短期债务收入比数值尚且不高就心怀侥幸。2017年末财政部在年度工作会议上再次强调，2018年防范化解重大风险攻坚战，“重点是有效防控地方政府债务风险，坚决制止违法违规融资担保行为，严禁以政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。

　　betway怎么安装与此同时，美国制造业和采矿业PPI同比涨幅继续保持在%和%，后期上升压力不容小觑。在各大类投资中，唯一高于投资整体增速的是基建投资，但是10月份基建投资已回落到%，也是连续10个月的增速回落，基建投资对总投资的稳定增长作用仍在减弱。　　四是基础设施投资稳中趋降。